>>2Q15 Review: 미국매출 증가, 유럽매출 하락세 둔화

-한국타이어의 2Q15 매출액 및 영업이익은 각각 1조 6,198억원(YoY -2.5%), 2,011억원(YoY -20.0%, OPM 12.4%)을 기록했으며, 영업이익은 시장 컨센서스인 2,074억원을 소폭 하회. 세전이익은 1,940억원(YoY -17.0%) 기록.

-지역별 매출액은 한국이 3,060억원(YoY -10%), 북미가 4,320억원(YoY +28%), 유럽이 4,510억원(YoY -7%) 의 성장세 기록. 중국은 2,180억원(YoY -18%), 기타지역은 2,130억원(YoY -9%)을 기록.

-미국의 중국산 타이어에 대한 AD및 CVD 부과효과로 미국향 타이어 수출 증가. 유럽의 경우 유로화 약세가 지속되며 헝가리 공장 증설효과가 상쇄되었으나, 매출액 추이는 4Q14에 저점을 기록한 이후 견고한 회복세 시현 중. 중국은 OE비중이 높은 만큼 자동차 업황 둔화의 영향이 불가피 했던 것으로 추정. 한국의 경우 내수시장 경쟁심화 등으로 한국법인의 매출액 대비 판관비율이 전분기 21%에서 26%까지 증가.


>>선진국 타이어 수요가 실적향방을 결정하는 구조 – 미국, 유럽 매출증가에 주목할 필요

- 2Q15들어서 북미+유럽의 매출액 비중은 55%를 기록하며 2012년 이후 최대수준으로 확대. 헝가리법인 증설에 이어 인도네시아 증설분(90%가 미국 수출향)이 3Q15부터 판매에 돌입하고, 테네시 공장 증설도 2016년에 예정된 점을 감안시 앞으로도 선진국 매출비중은 지속적으로 증가할 전망. 특히 유로화 약세는 3Q15부터는 하락세가 둔화될 전망이어서 하반기는 유럽지역 수익성 악화도 마무리 기대.

- 한편 3Q15 매출액 및 영업이익은 각각 1조 6,192억원(YoY -1%), 1,818억원(YoY -6%, OPM 11.2%)로 2Q15대비 수익성은 둔화될 것으로 예상. 중국 및 한국이 3Q15에는 비수기 영향으로 가동률 하락이 예상되기 때문. 인도네시아 및 중국 충칭공장이 3Q15부터 가동하기 시작해 이에 따른 초기 고정비 부담이 예상되나 4Q15에는 선진국 매출회복으로 전사 이익개선 예상.

>>투자의견 TRADING BUY, 목표주가 48,000원 유지

- 투자의견 TRADING BUY, 목표주가 48,000원 유지. 목표주가는 2015년 EPS의 10.0x, BPS의 1.2x 적용. 매수적기는 선진국 매출증가로 이익회복이 예상되는 4Q15로 판단되며, 추가 변수는 중국 OE타이어 매출 변동 및 유로화 환율. 하반기 투입원가/판가는 상반기 수준이 유지되어 스프레드 변화로 인한 이익변동은 크지 않을 전망.