>> 2015년 잉여설비 부담 완화되지만, 재고소진 기간 필요
- 2014년 합성고무의 대규모 증설 마무리로 2015년부터 신증설 규모는 감소한다. 다만 잉여설비 부담과 중국의 높은 타이어 재고로 본격적인 개선은 시간이 필요하다. 2분기 실적은 시장 예상치를 상회했으나 여전히 합성고무의 더딘 회복이 나타나고 있다. 3분기 영업마진도 낮은 수준일 것으로 추정된다. 따라서 업종 내 매력이 부족한 것으로 판단한다. 아직 인내가 필요한 시점이다. 다만 2016년 열병합발전소 증설효과와 고무체인의 수급개선으로 주가 모멘텀은 증가할 것으로 예상한다.

>> 2Q15 Review: OP 641억원(QoQ +16.1 YoY +54.5%)으로 개선
- 2분기 영업이익은 641억원(QoQ +16.1%, YoY +54.5)으로 개선되었다. 시장 예상치를 상회했으나, 수익성 개선은 더딘 상황이다. 합성고무 매출액은 BD 가격 상승과 판매량 증가로 QoQ +9.4% 증가했다. 정기보수 및 LPG 투입 증가로 BD 가격이 상승했다. 다만 높은 타이어 재고로 합성고무의 스프레드 확대가 제한적이었다. 따라서 합성고무 마진은 부진한 전분기와 유사했다. 합성수지 영업실적도 전분기대비 개선되었으나, 여전히 낮은 수준이다. 전반적으로 더딘 회복이 진행되고 있는 것으로 판단한다.

>> 3Q15 Preview: 2분기 대비 소폭 감소할 것으로 전망
- 3분기 영업이익은 605억원(QoQ -5.6%, YoY -0.6%)으로 전분기 대비 소폭 감소할 것으로 보인다. 이는 합성고무의 더딘 회복이 예상되기 때문이다. 하반기 정기보수 종료와 중국 내 재고량 증가로 BD 가격의 약세가 예상된다. 이는 합성고무의 구매수요를 지연시킬 것으로 보인다. 3분기 합성고무의 영업마진은 2% 초반으로 더딘 회복이 예상된다. 합성수지 영업실적도 2분기와 유사할 것으로 추정된다. 엔드유저의 낮은 재고로 수요 기대감이 존재하지만 BD/SM 약세로 가격 상승이 제한적일 것으로 보이기 때문이다.

>> 투자의견 WATCH(유지), 목표주가 90,000원(유지)
- 재고소진 구간으로 투자의견 중립을 유지하고, 목표주가도 유지(ROE 6~7% 수준의 고/저 PBR 중간 값 Multiple 적용)한다. 다만 최근 주가 급락에 따라 적정주가 대비 괴리율이 높아 트레이딩 접근은 유효한 것으로 판단된다.