2023.05.12 DS투자증권 리서치센터 발간리포트

DS투자증권 2차전지/인터넷 Analyst 구성중

[2차전지] 엘앤에프-실적모멘텀은 지연되나 방향성은 유효
투자의견 : 매수(유지)
목표주가 : 370,000원(하향)
현재주가 : 233,500원
Upside : +58%

1. 판단
·투자의견 매수 유지, 목표주가 37만원으로 조정
·단기 추정치 하향과 최종고객사의 수요 둔화 우려를 반영
·동사는 기술경쟁력을 기반으로 미국 전기차 고객사향으로 9시리즈 양극재를 공급 중
·IRA 세부법안으로 해외진출의 시급성도 낮아진 상황
·하반기 가시화되는 리튬/니켈 관련 업스트림 전략과 고객사 확장으로 저평가 요인이 해소될 전망

2. 실적
·1Q23 매출액/영업이익 1.36조원(+11% QoQ)/404억원(-24%), 영업이익률 3.0%로 기대치(OP 680억원) 하회
·ASP 플랫 QoQ, 물량 +10%
·NCMA 물량 증가폭 적고 환율하락이 부정적이며 원료 구매계약 변경이 부정적
·2Q23 매출액/영업이익 1.53조원(+12% QoQ)/644억원(+15%), OPM 4.2%(+1.2%p) 예상
·NCMA 판가가 메탈가 반영으로 상승할 것. 환율 상승과 물량 증가로 수익성 소폭 개선 전망

3. 컨콜
·23년 매출액 목표를 7조원에서 6.2~6.6조원으로 조정
·물량은 변동없지만 메탈가/환율하락으로 ASP하락을 가정
·CAPA에 대해서는 26년 40만톤 목표를 유지
·IRA 세부법안 발표로 미국 진출의 시급성은 적어진 상황이나 OEM들의 요청으로 진출할 예정
·미국보다 유럽의 진출이 빠를 수 있음
·업스트림 전략에 대해서 탈중국화를 추구하고 하반기에 가시화
·전구체는 국내 제련 기업과 협력해 자급율을 높일 계획
·리튬도 업스트림 기술의 내재화를 추진해서 중장기 수익성 개선을 목표

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