DS투자증권 제약/바이오 Analyst 김민정

[제약/바이오] 종근당_3Q23Re: 향후 성장동력 제시 필요한 시점
투자의견 : 중립(하향)
목표주가 : 95,000원(하향)
현재주가 : 93,500원(2023.10.27 기준)
Upside : +1.6%

1. 3Q23Re: 3분기까지 호실적 달성
·별도기준 매출액 3,962억원(+4.1% YoY), 영업이익 531억원(+33.8% YoY)로 당사 추정치 및 컨센서스 대비 매출 부합, 영업이익 소폭 상회
· 2분기부터 이어진 파이프라인 효율화에 따른 연구개발비 집행 감소, 딜라트렌 공급 불안 이슈로 인한 도매상 재고 확보 등에 기인
· 3분기 증가한 딜라트렌 매출분은 도매상 및 약국에 재고로 축척되었기 때문에 4분기 매출은 자연 감소할 것으로 전망

2. 예상보다 빠른 자누비아 매출 감소 & 케이캡 risk 고려 필요
· 종근당의 매출 1위 품목 자누비아 2023년 9월 특허만료, 제네릭 출시되어 매출 249억원(-27.9% QoQ, -33.2% YoY)으로 큰 폭 감소
· 3분기는 약 한 달간 반영한 수치. 온기 반영되는 4분기에는 더욱 크게 감소할 것으로 전망
· 연매출 2위 품목 케이캡은 코프로모션 재계약 여부에 따라 내년부터 수익구조 변경 혹은 판권 회수 리스크 존재

3. 투자의견 중립, 목표주가 95,000원으로 하향
· 예상보다 빠른 자누비아 매출 감소 반영
· 2023년은 R&D 비용 효율화를 통해 영업이익 1,502억원(+40.3% YoY) 달성 전망되나, 2024년은 블록버스터 특허만료 및 재계약 영향으로 1,123억원(-25.2% YoY)로 크게 둔화할 것으로 추정
· 신제품 출시 성장에는 다소 시간이 필요할 것으로 전망하며 최근 라이선스 아웃에 대한 기대감으로 상승한 주가는 과도하다고 판단, 투자의견 중립 제시. 신제품 성장을 통해 향후 기업가치 재조명 될 수 있을 것으로 기대

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