DS투자증권 반도체 Analyst 이수림
[반도체] Before Chip Rise

-투자의견 비중확대, 최선호주 삼성전자 제시
2Q23 재고 Peak Out과 예상보다 강할 레거시 수요의 회복을 기반으로 2024년 Up-Cycle을 전망. 업종 내 최선호주 ‘삼성전자(005930)’와 차선호주 ‘SK하이닉스(000660)’의 커버리지를 개시. 이번 Up-Cycle에서 삼성전자를 최선호주로 제시하는 이유는 1) 2024년 AI GPU 고객사들의 신제품 출시 경쟁과 삼성전자의 HBM3 매출 본격화에 따른 HBM 격차 축소를 기대 2) 금리로 인한 매크로 환경의 불확실성이 상존하는 상황에서 현금 여력이 충분한 삼성전자의 빠른 투자 재개가 기대 3) 신규 매수 관점에서 볼 때 HBM 경쟁 우위로 인한 프리미엄을 부여하더라도 추가적인 상승여력은 삼성전자가 높을 것으로 판단 (32% vs 22%) 

-메모리 재고 2Q23 Peak Out, 보수적인 Capex로 공급 확대 제한적
글로벌 메모리 업체 3사(삼성전자, SK하이닉스, Micron)의 재고 Peak Out 시점을 2Q23으로 추정하며 하반기 수요의 계절성과 감산 효과 본격화로 3Q23부터 재고 소진 속도가 더욱 가파를 것으로 전망. 3사 합산 반도체 재고 증가세는 4Q22 +11% QoQ → 1Q23 +8% QoQ → 2Q23 +2% QoQ로 둔화. 전체 Capex의 대부분이 신규 Capa 증설보다는 선단공정 전환을 위한 장비 투자와 수요가 살아있는 고성능 DRAM에 집중될 것

-2024년 수요 초과, 메모리 Up-Cycle을 위한 조건 완성
2024년 글로벌 DRAM 수요 B/G는 15%, NAND 수요 B/G는 18%를 전망. PC는 교체주기 도래 및 On Device AI의 확장으로 기기 당 채용량(Contents per box)이 증가하며 수요 회복이 두드러질 것. 스마트폰 수요 역시 중국 내 소비심리 개선에 따른 점진적 반등을 기대. AI향 서버 수요는 2024년에도 견조할 것으로 전망하는 와중 일반 서버의 교체 주기 도래에 따른 투자 역시 재개될 것

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