DS투자증권 중공업/미드스몰캡 Analyst 양형모

[조선] 한화오션 - 예견된 실적 턴어라운드와 리레이팅

투자의견 : 매수(유지)
목표주가 : 42,000원(상향)
현재주가 : 34,450원(04/24)
Upside: 21.9%

1. 예견된 실적 턴어라운드
- 지난 4월 5일 자료를 통해 비용 증가가 제한적일 전망이고, 4분기부터의 건조 물량 증가로 볼륨 효과, 인력 및 자재 조달 문제가 해소될 것으로 기대
- 이로 인해 동사뿐만 아니라 조선업 전반적으로 1Q24 실적 턴어라운드가 예상되며 컨센서스를 상회하는 호실적을 발표할 것으로 추정
- 동사의 1분기 실적은 우리의 기대치에 부합했고, 시장 기대치를 상회
- 매출액 2.2조원, 영업이익은 530억원을 시현하면서 컨센서스 영업이익을 260% 상회

2. 리레이팅 기대
- 상선 부문 영업이익을 시계열로 보면 1Q23 -1,010억원, 2Q23 -1,618억원, 3Q23 -152억원, 4Q23 -2,048억원, 1Q24 182억원
- 매출액은 1Q23 14,398억원, 2Q23 18,207억원, 3Q23 19,169억원, 4Q23 22,309억원, 1Q24 22,836억원
- 매출 증대 효과는 지속될 전망이고, 올해 9조원, 내년 10조원 돌파가 예상
- 영업이익률도 내년에는 미드 싱글을 상회할 전망이며 이로 인해 ROE는 올해 8.6%에서 내년 12%를 넘어설 것
- 사이클 초입을 지나 이제 실적 턴어라운드로 넘어가는 시기로 진입
- 사이클 산업의 특성 상 리레이팅이 시작되면 벨류에이션의 천장(ceiling)을 가늠하기 어려워짐

3. 목표주가 상향
- 잔고 증가 -> 선가 상승 → 선주와 선가 줄다리기 → 매크로 환경 개선(현재) → 발주 증가 → 선가 상승 → 이익 증가로 이어지는 조선업 선순환 사이클이 기대
- 동사 실적 설명회에서도 후속 카타르 포함 대형 LNG프로젝트, VLCC/VLGC 등 상선 인콰이어리가 증가 추세
- 유가 상승으로 해양 프로젝트 수주도 예상
- 과거 사이클과 달리 방산 및 해상 풍력까지 더해질 것으로 전망
- 동사에 대한 투자의견 유지, 목표주가는 42,000원으로 상향 조정

DS투자증권 리서치 텔레그램 링크 : https://t.me/DSInvResearch