1. Application별 LED의 고른 매출 성장과 우호적인 환율조건으로 어닝 서프라이즈 시현
- 서울반도체는 3Q15에 매출액 2,763억원(+12.9% QoQ, +20.0% YoY)과 영업이익 234억원(영업이익률 8.5%)을 기록하며 수익성 측면에서 컨센서스를 대폭 상회하는 어닝 서프라이즈를 시현
- 조명용 LED의 부진에도 핸드셋과 TV BLU용 LED의 호조로 매출액은 시장의 기대치와 지난 2Q15에 제시했던 가이던스를 소폭 상회
- 우호적인 원달러 환율과 자회사인 서울바이오시스의 가동률 개선, 아크리치III와 MJT 및 TV BLU용 LED PKG 신제품인 와이캅2의 매출 발생 등으로 PKG/모듈 사업에서도 수익성을 확보. 다만 고정비의 원가비중이 높은 서울바이오시스의 실적 개선이 전사 수익성 개선을 견인한 것으로 추정되고 있어 지배지분순이익률에 연결기준 영업이익률 개선에 따른 효과가 전부 반영되기는 어려울 것으로 판단

2. 높은 수익성의 유지 가능성에 대한 추가적인 확인이 필요
- 서울반도체는 4Q15에 매출액 2,574억원(-6.8% QoQ, +21.1% YoY)과 영업이익 154억원(영업이익률 6.0%)을 보일 것으로 예상
- 비수기의 영향으로 BLU용 LED는 3Q15 대비 매출 감소가 예상되어 조명용 LED의 성장에도 불구하고 분기 매출액은 전 분기 대비 감소할 것
- 매출액 감소에도 비교적 높은 수준의 가동률로 칩 공급처인 서울바이오시스의 수익성은 유지될 것으로 보이나 원달러 환율조건이 우호적이지 않아 이에 의한 효과는 제거될 가능성이 있는 것으로 판단

3. 투자의견 BUY, 목표주가 22,000원(상향) 제시
- 3Q15의 기대치를 상회하는 수익성을 반영하여 실적 추정치를 변경한 결과 서울반도체에 대한 투자의견을 BUY로 제시하며 목표주가는 22,000원으로 기존대비 15.8% 상향
- 글로벌 LED 산업의 전반적인 수익성 개선과 밸류에이션 상승은 아직 확인되지 않고 있으나 어려운 상황에서도 분기 호실적은 기록한 서울반도체에 대한 긍정적인 평가는 합리적. 다만 안정적으로 확보 가능한 수익성의 레벨에 대한 추가적인 확인은 필요할 것으로 판단